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股神不败（下）
通胀预期下的投资策略·“伤心”石油股·中国投资者应如何学习巴菲特
说明
“股神不败（下）”节目时长11分37秒，所剪素材时长约1小时，故剪除内容较多。应该说访谈内容还是很丰富的，很多话题无论对普通投资者，还是对机构投资者，都是有参考价值的，有些还具有很强的可操作性。在节目剪辑方面，也没有按采访时序，而是将最后一部分"通胀预期下的投资方式"挪到了最前面，我认为这是当前投资者较为关心的；另外投资中石油，是中国投资者最为熟悉的一个案例，也摘出一些，详细内容大家可以看访谈文字中的相关部分。依上期体例，视频节目所剪部分仍以红字表示，由于打乱了剪辑顺序，解说词也比较少，就不再随访谈文字刊出了。全部访谈文字共8500余字，有些编改，主要是精练文字，删除一些过于口语化的东西；同时为方便阅读，仍制作了小标题，您可依兴趣自行选择阅读。
小标题（可选择点击阅读）
普通投资者应向巴菲特学些什么：不犯大错；抓住机会；安全第一
如何看待巴菲特一边不看好大市，另一边却频频出手。股市投资应提前布局
经济危机缩短了中国与一流发达国家的距离，投资者应抓住中国全球化进程中的绝佳机会
普通投资者应向巴菲特学些什么
刘建位：平常没有机会，只有发生类似危机的时候才有这样的好的投资机会，在牛市的时候，当普通投资者激情很高涨的时候，巴菲特则在见顶前就抛出股票，准备好现金，等着大跌的来临，等着危机的来临。而当大象狂奔的时候，他却开始猎杀大象。像前面所述的投资高盛、通用电气等，现在巴菲特的名气更大，底气更足了。现在几乎巴菲特不用猎杀了，这些大象愿意主动送上门来了。这首先可以看出巴菲特现在已经拥有了雄厚的实力；第二可看出巴菲特本人的影响力已如日中天。即那些大象不仅看重伯克希尔的资金实力，亦看重巴菲特本人的影响力。跟巴菲特在一起，还可以得到巴菲特本人的指点。连比尔·盖茨面对记者提问，谁是对你影响最大的人，比尔·盖茨说是巴菲特。因为巴菲特的思想又简单又有效。他自己就经常希望跟巴菲特聚一聚，通通电话，希望得到巴菲特的指点。美国很多大公司的CEO在遇到难解的问题时，甚至会坐飞机飞到巴菲特家里向他请教。这表明，他们一是为了得到巴菲特钱的支持，二是希望得到巴菲特本人的支持。这两点是密不可分的。
我们应该学习巴菲特什么呢？巴菲特是平时不赚钱，甚至略赔些小钱，但是一旦机会来了，大赚一笔。而大部分普通投资者所做正与巴菲特相反，平时好像每一天都要赚点小钱。而当危机真的来了时，把以前的小钱全都输个精光，甚至本金都亏了不少。所以我们应该学习巴菲特平时采取稳健的策略。如果在上证指数从4000涨到6000的过程中，你杀进去，天天追涨杀跌，赚点小钱；一旦见顶后跌到1600多点，想逃也逃不出去。就像人生一样，关键的路只是几步而已，只要你抓住一次可贵的机会，创造一次大的成功就可以了。所以巴菲特说投资首要考虑的不是如何赚钱，而是避免犯大的错误，只要不犯大错，等机会来了，赚上几次就足够了。
巴菲特说，人这辈子，只要选对三只特别赚钱的股票，你就会富得流油。而现在很多投资者总想天天抓涨停版，这是不可能的。巴菲特策略可以总结为三句话，首先避免犯大的错误，巴菲特的保险公司在这次危机中，没有象AIG等其他公司那样陷入泥潭，就足以证明这点；第二，抓住大的机会，而最大的机会就是发生危机时，这时要敢于出手；第三，即使抓住了这样的机会，还要坚持安全第一。因为即使你觉得抄到了底，也不一定会赚大钱，例如在2008年的危机时，很多人也抄到了底，可美国标普指数一直到2009年3月6日才见底，跌到666点。很多基金，当时看到包括AIG，贝尔斯登等公司的股票已经下跌了那样多，从几十美元跌到十几，觉得很低了，就抄了。可最后这些公司全都倒掉了，后来这些基金发现，在2008年时，每次买入都是错误的。
这时，我们反过来看看，巴菲特在这轮危机中是忍了多久才出手的，像AIG的老板与巴菲特关系是很好的，AIG的老板也想让巴菲特接手，可是巴菲特没有接。那么多倒掉的大公司，为什么巴菲特一个也没接呢？他反而在115美元时高价投资了高盛，而当时比高盛便宜的有的是，他都看也不看。
反观中国股市也一样，在反弹中大幅度反弹的股票也不多，很多很好的公司反弹也不是很好，像巴菲特投资的富国银行，并未明显跑赢大盘。这说明很多基金经理的见识还是太短，而巴菲特的策略是小心使得万年船的考虑。这之间的差别很大。
巴菲特的资金与公募基金的区别，公募基金应向巴菲特借鉴什么
记者：巴菲特过去在很长的时间可以不投资，在去年九十月间的投资前，巴菲特也很长时间没有投资举动了，这是否也跟他在伯克希尔有很大的股权有关系呢？因为巴菲特在伯克希尔有40%的股权，但公募基金的结构并不象巴菲特之于伯克希尔那样，你如何看待公募基金与伯克希尔这样的公司的关系？
刘建位：公募基金与巴菲特的公司是两个性质完全不同的金融机构。巴菲特公司的资金来源主要是保险基金，而保险基金的特点是长期性，你可以用十年、二十年甚至更长都可以，所以巴菲特的资金都是长期资金，他可以从容地长期做股票；而不论中国还是美国的公募基金，时间都不会有那样长。另外现在很多的基金公司总有一些排名，甚至每天都要排名。巴菲特当时从私募基金出来时就说，他不想做一只不停奔跑的兔子。因此公募基金只能学巴菲特的投资思想，全像巴菲特那样作长线投资不太可能。
普通投资者可能也有个误区，认为巴菲特的投资都是长期投资，其实并非如此。他投资最长的可能有几十年的，短的也有几年的，像中石油，他是2003年买的，2007年卖的；投资耐克，也是在投资几年后做了减持。巴菲特说他的投资是由五六个部分组成的，包括这样的长期投资，中期，短期，固定套利，甚至衍生产品。所以我们不要把巴菲特想象成只会刻板长期投资的人。
长期投资是巴菲特最主要的最核心的，但不能说他都是长期投资。因为他的公司是一个庞大的保险公司，他也要进行配置。公募基金要学习巴菲特，则可以拿出一定比例的资金进行长期配置，选一些优秀的公司，然后长期持有，但如果都是长期的，则是不可能的。我们记住两点就行了，一，巴菲特的资金是保险资金，所以他可以也能够做长期的投资，这与公募基金的性质是不同的；二，巴菲特不仅只会长期投资，他也做中期的甚至短期的投资。
中石油“后悔”，康菲石油“割肉”
记者：巴菲特投资康菲石油也是一个有名的案例，但目前看来，这笔投资亏了很多。在这次的股东大会上，巴菲特也承认是犯了一个比较大的错误；而当初卖出中石油，也比之后来中石油所达到的最高值要低很多，也有很多人说他失算了。您怎样看这两件事？
刘建位：先说中石油。一，巴菲特是从9港元卖起，11、14港元都卖过，最后中石油到了19多港元，巴菲特后来自己说也有点后悔。但我（刘建位）觉得，巴菲特这样说是有一点开玩笑的意思。因为一般的散户投资者对巴菲特这样的大笔投资者的认识，往往有误区。巴菲特一开始投入中石油4.88亿美元，约合30亿港元，后来卖出时总计拿到约40元美元，约合不到300亿人民币。而对巴菲特这样的超大投资者，几百亿的投资是不可能快进快出的，不可能在短时间就全部减持掉。如果巴菲特选择在高点附近减持，可以肯定巴菲特减持不完，操作上根本不可能实现，这是大资金与小资金的不同之处；二，相对于巴菲特买入时的一块多港元，持有四年后，以11、14港元卖出，已经有九倍、十倍的收益了，足够了。中石油是巴菲特这段时间收益率最高的股票。只有最贪心的人、既想“逃顶”又想抄底的人，才会认为巴菲特卖亏了；三，巴菲特从来没想过要逃顶，他只是觉得赚得足够了就可以了。
巴菲特卖了中石油后，本想买更好的股票，他把比投资中石油多得多的资金投入到康菲石油上，最多时达到70亿美元。巴菲特后来承认，这是个巨大的错误。因为他基本是在油价最高点时买入的康菲石油。很多人想不通的是，既然巴菲特不看好油价，中石油也不错，为什么却卖了，反而买入了康菲石油。
我（刘建位）后来比较了一下两家公司的盈利能力，发现康菲石油的盈利能力要比中石油强相当多；另外当时康菲石油的估值相对中石油来说，要低很多。当时中国是大牛市行情，中石油的估值已经很高。我发现当时不仅巴菲特买了康菲石油，很多信奉价值投资的大腕儿，也都购买了康菲石油。观之后来，在康菲石油股价下跌过程中，巴菲特还一再增持，这一点目前来看，虽然巴菲特已经承认这是个错误，从去年四季度，到今年一季度，巴菲特也对康菲石油做了大量减持。但我（刘建位）认为，如果巴菲特一直持有康菲石油，随着通胀的预期，康菲石油的股价会大涨，这一点巴菲特也是预料到了。
但巴菲特为什么最终大量减持康菲石油呢？从事后巴菲特本人的一些言论得知，他是为了买那三只可转换优先股。我计算了一下，购买这三只可转换优先股共计145亿美元，因此巴菲特不得不做大的减持，减持最多的是康菲石油，另有宝洁、强生等也都做了减持。因为巴菲特考虑到，与其守着康菲石油，期待油价上涨，远没有持有这三只可转换优先股更保险：有固定的收益，进可攻退可守。另外，康菲石油毕竟属于股票投资，不是并购。而巴菲特投资马氏，是为了收购另一公司 ，投资高盛、通用电气 ，也是有某种并购的味道。巴菲特说过，同样的钱，同样的收益率，他更喜欢的是并购。
如何看待巴菲特一边不看好大市，另一边却频频出手
记者：巴菲特在今年三月说，这次经济衰退可以说是经济上的珍珠港，令人不禁联想到，既然他并不太看好大市，但一边又频频大手笔投资，你是如何看的？
刘建位：巴菲特这样说看似矛盾，其实并不矛盾。他在他一篇文章中说，如果你想听到知更鸟叫才确认是春天的话，那么春天就已经过去了。这就是说，如果你想从所有经济指标确认，经济衰退结束了，这时你才采取行动的话，那经济复苏可能已经过去了。所以投资必须提前布局，如果一切指标都向好了，那么这时，最好的投资机会已经过去了。而这一点在股市的表现尤为明显。例如美国在二战时，经济本是最困难的，但股市却开始反弹了。
巴菲特观察经济主要看两个指标，第一个是消费指标 ，他说他从没看过这么惨的经济，谁也不敢花钱了，而现在看，这个现象或趋势并没有改变；第二个是就业指标，支撑消费主要看就业。前一阵巴菲特曾说美国的失业率很可能达到两位数，实际数字曾达到9.8%，与巴菲特的预测非常接近。没有就业就没有收入；另外巴菲特还非常关注一个指标，就是铁路货远量。美国主要是消费品，如果物流不好的话，这就说明商家没进货，人民没消费。这次美国股市虽然反弹了这么多，标普500已经反弹了50%。但消费指标等依然没有大的起色。
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记者：曹仁超说如果巴菲特遇到大萧条可能会输的比他的老师还要惨，你如何看这句话？
刘建位：假如我问，如果曹仁超不在香港做，在阿富汗做，能做得如此好吗？（略去约4分钟内容）
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经济危机缩短了中国与一流发达国家的距离，投资者应抓住中国全球化进程中的绝佳机会
巴菲特说了他自己在五年前甚至不会考虑到中国投资，而现在中国这么大的市场，不可能忽略。中国很快就要超越日本成为全球第二大经济体。我们学习巴菲特，主要是学习为什么面对同样的机会，巴菲特把握住了。当时巴菲特利用美国大公司大幅度向全球扩张的机会，这些公司收益暴涨，股价暴涨，他赚到的钱也迅速增长。巴菲特抓住了美国公司全球化增长的机会；而现在的中国正是全球化的开始，现在中国全球化的步伐应该说比过去还要快。现在的现实是，别的国家都很差钱，而我们中国不差钱。中国的投资者到哪里都特别受欢迎，因为中国有着强大的购买力。所以我（刘建位）认为这次经济危机，反而使中国与很多一流发达国家缩短了距离，中国的优势反而增大了，全球化的机会发而更多了。现在中国本身有强大的出口能力，由于不差钱，购买力也很强。相对而言，比过去对他们（发达国家）更宝贵。
随着这次危机，我认为，会让欧洲，其他经济体承认中国完全市场化经济地位的进程缩短，一旦承认了这个，会使中国像当初加入WTO一样，融入全球化的步伐会进一步加快。我（刘建位）看到很多数据，尽管现在中国的出口有20%至30%多的下滑，但是看看中国最有优势的劳动力密集型产品，鞋子，衬衫等，并没有怎样下滑。这时在他们差钱的时候，我们相对便宜的中国货反而优势更大了。现在是中国出现象可口可乐那样大的跨国公司的良好的时机。
中国投资者应学会不抱怨，适应环境，更稳健地去投资
记者：中国的投资者如何学习巴菲特的投资理念？
刘建位：很多人都说过，巴菲特的投资策略适合美国，不适合中国，因为美国比较开放，比较规范。恕我直言，其实现在的中国市场，比之巴菲特在上世纪五六十年代，刚刚投资美国市场的时候，我们比他们那时要好很多，这是从规范的角度说的；第二点，现在的中国有一大批迅速成长的公司，这甚至比巴菲特在七十年代寻找好公司更容易；第三点，政策因素现在对股票市场的影响已经小了很多了，最初的时候，我们的股票市场的市值只占GDP的百分之十几、二十几，而在2007年最高峰时，市值占GDP的127%，到2008年6月底，市值占GDP的70%左右。过去《人民日报》发表个社论对股票市场就有巨大影响，现在这个影响小多了。现在国家调控也不像过去只靠行政手段了，更多是以市场方式，政策性资金已经不是市场的主流资金了。从上面几点说，中国的股票市场已经是比较规范了，至少我们没有出现象安危那样的丑闻。
虽然国外在市场化方面做得比我们好，但即使如此，也出现了像安然，市通、花旗这样的暴跌。我们市场化程度不够，主要是因为我们的经济还没有如此发达。因此，我们也没必要采取美国那样完全市场化的手段，这要跟自己的市场发展相适应。因此大家不要因为投资没赚钱，就说是政策不好，或说市场不规范，你回头看看就知道了，最近19年，上证指数上涨了30多倍，全世界有哪个指数涨了这么多，有哪个国的证券市场发展这样快。我们这19年，证券市场的发展速度，机遇都比很多国外市场好得多。在过去的50多年中，美国市场也是从不规范到规范一路走来的。而且在这次危机中，美国如此多的投行倒闭、公司倒闭，也说明美国市场存在着很大的弊端。如果巴菲特报怨的话，他是有资格骂、有资格报怨的，可是他没有，他说美国遭受珍珠港袭击，现在我们都在同一条船上。他支持政府的救市政策，甚至说美国的救市政策还不够，美国的各个部门都在扯皮，都在保护自己的利益。所以巴菲特强调必须救市，尽管可能会引发大的通胀；他支持伯南克，他说没有一个人比伯南克做得更好；他也批评奥巴马，但他批的是他力度不够大，要更大地救。而中国现在拿出“四万亿”救市，比很多国家加起来还要多，这已经做得够好了。作为投资者，你不是去制定政策，而是去投资。这就要象巴菲特那样，要更加求稳，巴菲特帐上总是有两三百亿的现金，预防着危机。这时当危机来了，他就不会想着逃跑，而是要打个大象试试。
太多的人、太多的评论家都把精力放在指手划脚上了。我们想的是应该是如何避开危险。至于市场环境，这是大家共同面对的，市场环境无疑会不断变好，在报怨的同时一定不要忘了抓住机会。这次“四万亿”的刺激，让很多股票都有了涨三倍、四倍的机会；同时这次危机又让中国与发达国家的距离拉近了很多，这又提供了很多机会；接下来如果我们的完全市场经济地位得到承认，那会有更多更大的发展机会。
通胀是投资者最大的敌人，哪些行业可战胜通胀
记者：巴菲特在最近一次接受采访中，表示对通胀的担忧，其实国内很多投资者也很担忧，甚至是达到了恐慌的地步，那么国内投资者在借鉴巴菲特的投资经验中，如何应对通胀的呢？
刘建位：巴菲特对能胀是极其重视的。他认为通胀是投资者最大的敌人。他甚至算过，伯克希尔是美国的第一高价股，他最初买时是19美元，到今年8月7日收盘时，股价为10.7万美元，最高时每股股价14.9万美元，从19到10万，股价涨了五千余倍。我们认为应该是很厉害的了，但巴菲特不这样认为，他说，大家不要被表象所迷惑，他说那时黄金每盎司20美元，现在约为1000美元，上涨50倍，5000除以50的话，只有100倍。从5000倍变为100倍，这就是通胀的危害。所以说通胀是投资者最大的敌人。他因此认为，投资者应时刻想着通胀。
如何战胜通胀，巴菲特认为，第一点，他号召大家买股票，即使道指到了9000点时，他仍然推荐大家投资股票，为什么呢？他的主要理由就是防通胀。他认为美国这样大量注入流动性，大量发行货币，最大的后遗症就是产生严重的通胀。而要抵制通胀，要么自己办企业，要么通过股市投资股票。只有投资企业才能抵抗通胀，为什么呢？因为企业产品可以随着原材料的涨价而提价。回顾过去一百年甚至两百年美国房地产的价格，美国黄金金价的走势，存款、国债的收益，你会发现，存款、国债，勉强与通胀打平，房地产能战胜但战胜的幅度也不大，黄金不过持平顶多略赢，真正大幅度战胜通胀的是标普500指数，是股市。所以说，要想预防通胀，会办企业的去办企业，不会办企业的，就去买股票。
记者：投资股票应选择哪些行业的，可以更好地应对通胀？
刘建位：这牵扯到一个选股选行业的问题。巴菲特从他父亲那里总结了三条，即买名牌、老牌、大牌。名牌可以在通胀时提价，而且普通牌子的产品一提价，消费者不愿意买了，而名酒名烟一提价，大家反而会觉得质量更好了，反而可能会刺激购买；老牌指这些企业历史很长，经历了很多风雨，因此可以稳定地经营下去；大牌企业，在一拨好的行情中它可能会赚得最多，就算死，它也是死在最后。
对照巴菲特本人投资的行业，我（刘建位）发现，金融业股票是他（巴菲特）投资最多的；排在第二的就是消费品；第三位的是他近年来配置的一些公共事业的股票。这三块，金融行业是天然可以抵制通胀的；消费品是我们不得不消费的，就算再提价也不得不买的产品，像巴菲特买的可口可乐、宝洁等就属于这一类的；公共事业就更不用说了，谁都得用。在以上三个行业中选择名牌、老牌、大牌的股票，战胜通胀的可能性就比较大。
指数基金是普通投资者的最佳选择，定期定投是最好的方式
巴菲特对绝大多数普通投资者的建议是，你们不用如此麻烦地去选择，因为普通的投资者没有精力与专业知识去研究。在这次的股东大会上，有个记者问巴菲特，如果我有100万存款，我应如何投资？每个产品配置多少？这无疑是在套巴菲特的投资组合。巴菲特听后哈哈一笑，他说如果我是你的话，30多岁，有100万存款，我就全部去买追踪标准普尔500的指数基金，而且选择管理费最低的。我（刘建位）一听，感觉很新奇，巴菲特推荐指数基金，后来我查到有关资料，巴菲特从1993年至2008年，先后八次推荐指数基金。他多次强调，绝大多数人投资的最佳选择，就是购买指数基金，巴菲特算过，从1965年到2008年，标准普尔指数上涨了50多倍，远远战胜了通胀。
有人计算过，从1975到2005年，当时共有30只基金，其中只有9只基金战胜了市场，以百分之二的优势战胜了；只有三只是一直战胜了市场；而在2005年之后，这三只也不行了，也就是说98%的基金无法跑赢指数。而且统计数字表明，在美国，个人投资者做不过机构投资者，而机构投资者大部分战胜不了指数，所以如果你想长期投资，又省时又省心又省力的话，干脆就买一个指数基金，而巴菲特推荐的是买标准普尔500的。
反观中国的投资者，当然中国的基金历史才只有10年，但如果有这样的基金，19年赚30倍也是非常不错的了。再看今年上半年的这次反弹，第一名是指数基金，基金排名前20名的，有13个是指数基金。假如你长期看好股市会不断上涨的话，那么长期来看，指数基金有自己独特的优势；但如果你不看好，我（刘建位）也建议，你把三分之一的资金投入到指数基金里，这样做，就是一个比较稳健的投资。
有的投资者问了，如果我现在就买了一个指数基金，是在指数高位时买的，那回调可怎么办？对这种情况，巴菲特的建议是，你别一下全部买入，可以定期定投，到银行开个户，银行会自动地每月扣一部分钱帮你买入。定期定投既省心又省力。有人计算过，假如你从6000点开始定期定投的话，现在尽管上证指数只反弹到3000多点（访问时的点数），但是你的收益已经持平了，就是说已经不亏钱了。定期定投的特点是，每次投的一样，但股指高时买的份数少，股指低时买的份数多，平均的买入价格不是中间，而是要偏靠下一点。从某种意义上说，买指数基金就是做价值投资，而且还是长期投资。买指数基金是不选股，定期定投是不选时，这样基本上指数涨多少，你的收益就是多少。而且由于指数低时买得多，所以收益率会超越指数上涨。这要对大多数普通投资者来说，既省心又省力，大家不防借鉴一下。
投资者如何参与创业板投资
记者：创业板即将创立了，以巴菲特的投资理念来看，投资者应如何参与创业板的投资？
刘建位：我认为，如果按照巴菲特的投资理念，很大程度上，他是不希望普通投资者参与创业板的投资。因为，创业板企业一般公司的经营历史比较短，处于创业期；而巴菲特强调稳定性，他要求公司有较长的历史，有稳定的产品，这样的投资才可能有稳定的回报。他有一个比喻，在一块动荡不安的土地上，无法建造坚不可摧的城堡。而很多创业板企业，公司经营起伏比较大。巴菲特说过，他喜欢投资的企业是在未来10年到20年，不太可能发生变化的企业。而投资创业板呢，是希望该企业在短时间发生很大的变化，而到底如何变化，则很难预测，往上往下的概率是一样的。
如果一定要参与的话，我建议，如果有的话，投资者可买些创业板的类的指数基金。另外不管是购买基金还是个股，我认为一定要限制比例，我个人认为以不超过10%为好。并且建议年龄大的投资者离创业板远些，像巴菲特那样稳健才好。例如巴菲特从来不打新股，巴菲特的投资组合显示，百年老店占了相当大的比例。例如耐克，从1986年至2000年涨了60多倍，属超级成长股，收入也是大幅度上涨。但巴菲特在2000年才开始投资耐克。应该说早期的耐克更像我们的创业板企业，但巴菲特没有投资，直到他成长到很好的状态下才开始投资，但巴菲特在短短的五年就赚了三倍，也很不错了。所以说，与其等一个企业成功，不如找一个已经成功的企业，在它低迷的时候介入，这样会更稳定地盈利。（续完）
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